[증시이슈 진단] 위험자산과 안전자산 사이 투자전략

인플레 피크아웃 확인되더라도 연준 태도 전환 장담 못해…우량 대형기술주 및 채권·리츠 눈여겨봐야

[일요신문] 올해 들어 지속되는 주식시장의 변동성은 투자자들의 피로도를 상당 수준 높이는 요인으로 작용하고 있다. 그 중심에는 지난해 연말부터 시작된 미국 중앙은행인 연방준비제도(연준)의 긴축 통화정책 영향이 크다. 주식시장을 넘어 자본시장은 유동성에 매우 민감한 특성을 지닌다. 금리를 낮추고 유동성을 확대하면 자산 가격은 오르는데, 이를 흔히 ‘유동성 효과’라고 부른다. 그리고 소비자들이 증식된 자산 가격 영향으로 소비를 더욱 늘리는 경향을 ‘부의 효과’라고 부른다.

미국 뉴욕증권거래소(NYSE)에서 트레이더들이 지난 7월 27일(현지시간) 제롬 파월 미국 연방준비제도 의장의 기자회견을 보고 있다. 사진=AP/연합뉴스

즉 유동성이 풍부한 금융시장 환경에서는 소비가 늘고, 기업투자가 촉진되고, 고용이 활성화되는 선순환 경제 구조를 형성한다. 단점도 있다. 전 세계 공통적으로 일어나는 ‘고물가(인플레이션)’ 현상이다. 보통은 각국의 경제 및 통화정책에 따라 다르게 나타나지만, 코로나19 팬데믹이라는 특수한 상황이 글로벌 경제의 방향성을 동조화시키는 데 일조했다. 결국 연준을 비롯한 각국 중앙은행들이 물가안정을 도모하기 위한 정책수단으로, 금리를 올리고 유동성을 회수하는 적극적인 긴축 통화정책을 시행하고 있다.

일반적으로 유동성이 풍부하고 금리가 낮은 상태에서 투자자들은 경기민감주, 성장주, 고변동성, 하이일드채권 등 위험자산(Risk-On) 투자를 선호한다. 반면 유동성이 축소하고 금리가 상승하는 국면에서는 경기방어주, 가치주, 저변동성, 물가연동국채 등 안전자산(Risk-Off) 투자를 선호한다. 그럼 지금은 어떤 상황이고 어떤 투자전략을 고려하는 게 좋을까.

지난 6월 미국의 소비자물가지수는 전년 동월 대비 9.1%나 상승하며 40여 년 만의 최고치를 기록했다. 미 연준은 높은 인플레이션 상황이 고착화되는 걸 방지하기 위해 지난 3월부터 현재까지 약 225bp(1bp=0.01%) 금리 인상을 단행했다. 팬데믹 이후 줄곧 유지했던 ‘제로금리(0~0.25%)’ 정책에서 빠르게 정상화시켜 나가기 시작했다. 1980년 이후 연준의 긴축 통화정책은 총 6차례가 있었는데 해당 기간 동안 평균 기준금리 상승폭은 293bp 정도인 점을 감안하면 아직 추가 인상 여력이 남아 있다. 올해 남은 연준의 통화정책회의(FOMC)는 총 세 차례(9월, 11월, 12월) 남아 있다. 9월 FOMC 회의까지 남은 한 달여간이 투자자들에게는 중요한 ‘준비’의 시간이라고 생각한다.

무엇보다 인플레이션 피크아웃에 대한 확인이 필요하다. 지난 6월 중순 이후 국제 유가 및 곡물 가격은 가파른 속도로 하락하는 모습을 보였다. 갤런당 5달러를 상회했던 미국 가솔린(휘발유) 소매 가격은 최근 갤런당 4달러까지 하락했고, UN 식량농업기구(FAO)에서 발표하는 세계식량지수는 지난 7월 2008년 10월 이후 가장 큰 낙폭을 기록하며 4개월 연속 둔화하는 모습을 보였다. 또 최근 뉴욕 연방준비은행에서 발표한 7월 소비자 기대조사에서 전 주기 기대인플레이션이 가파르게 하락하는 모습을 보였다. 여기에 식품 및 에너지 기대인플레이션이 각각 역대 최대, 역대 두 번째 큰 하락폭을 기록했다.

물가상승 압력을 키웠던 주요 품목들의 가격 하락은 피크아웃에 대한 기대감을 높이는 데 충분한 동기가 되는 건 틀림없다. 하지만 간과하지 말아야 할 점이 있다. 인플레 피크아웃이 확인되더라도 여전히 높은 수준의 물가가 유지되고 있는 만큼 연준의 태도 전환(Fed Pivot)을 기대하기는 어려울 수 있다는 것. 결국 피크아웃 이후 얼마나 유의미한 속도와 폭으로 물가가 하락하느냐가 중요하다. 이 부분이 연준과 시장 사이에 발생하고 있는 괴리를 좁혀줄 수 있는 명확한 길이다.

연준의 지속적인 긴축 정책이 예상되는 가운데 '위험자산 또는 안전자산', 이렇게 무 자르듯 투자전략을 세우는 건 쉽지 않은 선택이다. 현실적인 타협이 필요한 지점인데 지난 7월 반등장을 상기해 볼 필요가 있다. 테슬라(+32%), 아마존(+27%), 애플(+19%) 등 대형 기술주가 반등을 주도한 미국 증시는 6월 저점에서 무려 13%(S&P 500 기준)나 올랐다. 결국 시장 내에서 압도적인 지배력을 바탕으로 우수한 현금흐름 창출 능력이 있는 우량 대형 기술주에 대한 중장기적 관심이 필요한 부분이다. 또 시장금리가 정점에 달했다면 채권이나 리츠도 긍정적 투자수단이 될 수 있을 것이다.

김석환 미래에셋증권 디지털리서치팀 선임연구위원