현대모비스 분할로 정의선 회장이 얻는 것은?

모듈·부품 떼어내 몸집 줄인 후 글로비스와 합병 추측…모비스 “결정된 바 없다”

[일요신문] 현대모비스가 모듈과 부품 부문을 분할하기로 하면서 현대차그룹 지배구조 개편 가능성이 제기되고 있다. 실패는 했지만 올해 초 현대엔지니어링 상장 시도 역시 지배구조 개편의 일환이었다. 올해는 어떤 식으로든 변화가 이뤄질 것이란 예상이 많다. 이번 분할이 지배구조 변화를 직접 유발하지는 않지만, 현대모비스의 몸집이 가벼워지면 향후 정의선 회장이 최대주주인 현대글로비스와 합병이 용이해질 수 있다.

서울 강남구 테헤란로 서울 인터내셔널 타워 내에 위치한 현대모비스 본사. 사진=최준필 기자

현대모비스는 지난 8월 18일 공시를 통해 모듈과 부품 제조 부문을 분리해 두 개의 법인을 설립하고, 현대모비스가 해당 법인의 지분 100%를 보유할 계획이라고 밝혔다. 현대모비스의 사업부분은 크게 4가지다. 자동차 부품을 직접 만드는 부품 부문, 직접 생산하거나 납품 받는 부품들을 모아 모듈로 만드는 모듈 부문, 현대자동차와 기아자동차 판매 후 부품을 공급하는 A/S부품 부문, 그리고 현대자동차와 현대건설 등 자회사 투자 부문이다. 매출은 부품과 모듈에서 대부분 나오지만 이익은 A/S부품에서 대부분 나온다. 현대모비스 가치의 핵심은 A/S부품과 투자 부문이다.

모듈과 부품을 각각 떼어내 현물출자 방식으로 새 법인을 만들어도 결국 현대모비스가 100% 지분을 가진 대주주다. 연결재무제표로 이어져 현재와 기업가치 측면에서 크게 달라질 것이 없다. 이번 분할의 주요 동기를 사내하청 문제를 해결하기 위한 접근으로 보는 이유가 여기에 있다. 법인이 달라지면 현대모비스가 직접 고용을 하지 않아도 된다. 6월 말 기준 현대모비스 직원 1만 1259명 가운데 9136명이 모듈과 부품 소속이다.

현대차그룹 지배구조 개편의 핵심은 정의선 회장의 현대모비스 최대주주 등극이다. 정 회장이 최대주주(지분율 20%)인 현대글로비스와의 합병이 가장 유력하다. 문제는 두 회사 간의 덩치 차이다. 현대모비스 시가총액은 현대글로비스의 3배가 넘는다. 합병하면 정 회장 지분율은 5% 남짓이다. 정몽구 명예회장 보유분을 물려받아도 10% 남짓이다. 지금과 크게 달라지지 않는다.

현대글로비스의 몸집을 키우거나 현대모비스의 몸집을 줄여야 한다. 유형자산과 직원 대부분을 차지하는 부품과 모듈 부분을 떼어내면 별도재무제표 상 현대모비스의 몸집은 아주 가벼워진다. 상장사 합병 시에는 연결재무제표를 반영하는 주가가 가장 중요하지만 자산가치도 중요하다. 동원산업과 동원엔터프라이즈 합병도 주가와 함께 자산가치가 고려됐다. 자산가치는 별도재무제표 기준으로 가능하다.

현대글로비스와의 합병이 아니어도 사업부문 분할은 의미가 크다. A/S부품과 투자 부문만 남게 되면 현대모비스는 사실상 지주회사에 가까운 형태가 된다. 현대모비스가 실질적 지주사가 되면 정의선 회장 부자가 보유한 계열사 지분을 매입할 명분을 갖게 된다. 정 회장 부자는 지배력 약화 없이 계열사 지분을 현금화할 수 있다. 이렇게 만든 현금은 그룹 지배력을 강화하는 데 요긴하게 쓰일 수 있다.

정의선 회장 부자가 가진 현대모비스 외 계열사 지분가치는 6조 원이 넘는다. 상속·증여세(약 3조 원)를 납부하고 기아가 가진 현대모비스 지분(시가 3조 5000억 원) 대부분을 인수할 만한 액수다. 주식 매각에 따른 양도세 부담도 있지만 앞서 정 회장은 현대글로비스와 이노션 등의 지분을 매각해 수천억 원의 현금을 만들었다. 현대모비스가 지주사 역할만 해준다면 합병 없이도 정 회장은 그룹 지배력을 확보할 수 있다. 

최열희 언론인