유동성 개선 기대되지만…코스피 ‘산타랠리’ 가로막는 변수들

미 기준금리 인하 가능성 되살아나 호재…여전한 AI 거품론과 정책적 불확실성 투심 위축

[일요신문] 매년 크리스마스를 전후로 주식시장에 찾아오는 ‘산타랠리’를 올해는 볼 수 있을까. 미국에서 기준금리 인하 기대감이 되살아나는 등 유동성이 개선될 수 있다는 점이 낙관론에 힘을 싣는다. 다만 이미 코스피 지수가 상당히 올라 큰 폭의 랠리가 오기는 힘들다는 분석도 만만치 않다. 미국에서 관세를 둘러싼 정책적 불확실성이 이어지고 있고, 일본 국채 금리가 최고치로 치솟으면서 엔캐리트레이드(초저금리인 엔화로 자금을 조달해 금리가 높은 국가 자산에 투자하는 것) 청산 가능성도 다시 고개를 들고 있다. 국내에선 배당소득 분리과세 최고세율이 30%로 정해져 실망매물이 쏟아질 수 있다는 전망도 제기된다.

#미 연준, 양적긴축 완화 예정

높은 확률로 매년 크리스마스를 전후로 주식시장에 ‘산타랠리’가 찾아왔다. 2014년 서울 여의도 대신증권 본사 앞에 설치된 황소상이 산타 복장을 입고 있다. 사진=연합뉴스

10월에 주가가 하락했다가 크리스마스 전후인 연말과 연초에 주가가 상승하는 것을 산타랠리라고 부른다. 올해 10월 코스피 수익률은 19.94%에 달했다. 10월 1일 3424.60을 찍었던 코스피 지수는 10월 31일 4107.50까지 올랐다. 통상 10월에 추석 연휴 영향으로 주가가 내려갔다가 연말연초 기업들이 임직원들에게 보너스를 지급해 경기가 반짝 좋아지면서 주가가 강세를 보였다. 하지만 올해는 글로벌 기업들의 인공지능(AI) 인프라 투자 확대로 삼성전자나 SK하이닉스 등 반도체 대형주가 주가 상승을 견인했다. 정부가 기업 지배구조 개선과 주주 이익 강화를 위한 상법 개정을 밀어붙인 영향도 긍정적으로 작용했다.

11월 들어 코스피 수익률은 27일 기준 마이너스(–) 2.95%를 기록 중이다. ‘4000피(4000+코스피)’를 만든 주역인 외국인 투자자들은 11월 3일부터 27일까지 코스피 시장에서 12조 3964억 원을 순매도했다. 11월 한 달간 AI 거품론에 불이 붙으면서 외국인 투자자들은 대형 반도체주도 팔아 치웠다.

올해 산타랠리를 기대할 만한 요인으로는 유동성 개선이 꼽힌다. 최근 코스피가 일부 상승폭을 반납한 배경에는 유동성 문제가 있었단 분석이다. ‘빚투(빚을 내서 투자)’ 관행이 주가 하락 압력을 부추기고 AI 투자 주체 중 취약한 네오클라우드(AI에 특화된 클라우드 서비스 기업)의 자금 조달 우려가 부각됐다. 하지만 연말엔 유동성이 회복될 수 있다는 전망이 나온다. 정다운 LS증권 수석연구원은 “12월 미국 금융당국이 대형 은행에 적용하는 SLR(보완적 레버리지 비율) 규제 완화가 최종 확정된다. 12월부터는 미국 연방준비제도(연준·Fed)의 양적긴축(QT) 완화도 예정돼 있다”라고 말했다.

불확실성이 있긴 하지만 미국 연방준비제도(연준·Fed)의 금리 인하 기대감도 되살아나고 있다. 10월 29일(현지시각) 제롬 파월 연준 의장이 미국 워싱턴DC 연준에서 기자회견을 하고 있다. 사진=AP/연합뉴스

불확실성이 있긴 하지만 미국 연준의 금리 인하 기대감도 되살아나고 있다. 지난 11월 19일 공개된 연준의 통화정책결정기구 연방공개시장위원회(FOMC) 10월 회의 의사록에 따르면 다수 위원은 12월 회의에서 기준금리 동결이 바람직하다는 입장을 밝혔다. 앞서 연준은 10월 회의에서 기준금리를 3.75~4.00%로 0.25%포인트(p) 내렸다. 하지만 지난 11월 21일 존 윌리엄스 뉴욕 연방준비은행 총재가 “가까운 시기에 기준금리를 추가 조정할 가능성이 남아있다고 본다”고 밝히면서 인하 가능성에 불씨를 지폈다. FOMC는 오는 12월 9~10일 회의를 거쳐 금리를 결정한다.

#"반등 가능성 있지만 '폭' 크진 않을 듯"

다만 산타랠리라고 부를 만큼 큰 폭의 랠리가 오기는 어려울 것이란 전망도 만만찮다. 이웅찬 iM증권 연구원은 “올해 증시가 이미 많이 오른 후 11월 조정이 나왔기 때문에 연말 반등이 나올 수는 있을 것 같다”며 “그렇다고 해도 산타랠리라고 부를 만큼 폭이 클 것 같지 않다”고 진단했다. 이준서 동국대 경영학과 교수는 “사전적 의미의 산타랠리 가능성은 낮을 것으로 예측된다. 일반적으로 소비 증진과 기업실적 호조 전망 가능성으로 산타랠리가 발생하는데 현재 시장 환경은 그렇지 않은 것으로 보인다”며 “정부의 자본시장 부양의지가 워낙 강해 연기금 등을 중심으로 매집세력 결집 시 약간의 추가 상승 여지는 있다”라고 내다봤다.

올해 코스피의 주가 급등은 산타랠리를 가로막을 수 있는 요소 중 하나다. 지난 1월 2일부터 11월 27일까지 코스피 주가 상승률은 66.16%다. 지난해 코스피는 –9.63%의 수익률을 보였다. 그간 코스피는 명목 국내총생산(GDP) 성장률보다 약간 높은 수준에서 상승해왔다. 명목 GDP 성장률이 올해 3.6% 성장한다고 가정하면 코스피 3280선이 적정 수치라는 분석도 나온다. 김영익 한국금융연수원 겸임교수는 “코스피 지수와 상관계수가 높은 명목 GDP 성장률이나 일평균 수출에 비해 코스피는 과대평가 구간”이라며 “코스피가 신고점이었던 4220p 이상으로 올라가기는 힘들다고 보고 있다”라고 밝혔다.

올해 코스피의 주가 급등은 산타랠리를 가로막을 수 있는 요소 중 하나다. 코스피 지수가 4000선을 넘긴 11월 6일 서울 영등포구 한국거래소에 코스피 지수가 표시되고 있다. 사진=최준필 기자

최근 구글이 자체 AI 칩 텐서처리장치(TPU) 7세대로 만든 ‘제미나이 3.0’이 호평을 받으면서 AI 거품론은 일부 완화됐다. 하지만 거품론을 완전히 해소할 수 있는 수준은 아니라는 분석이다. 이웅찬 연구원은 “AI 투자에 대한 자금조달 부담 논란은 여전히 이어지고 있다”라고 말했다. 

여전히 국내외 시장에 불확실성이 해소되지 못하고 있다는 분석도 나온다. 정다운 수석연구원은 “미국에서 국제비상경제권한법(IEEPA)에 근거해 부과된 상호관세에 대해 대법원 판사들이 위법 판결을 내릴 가능성이 높아지는 점을 가장 우려하고 있다. 도널드 트럼프 미국 대통령은 다른 대안을 찾아 나서겠지만 이를 위해선 의회 승인이 필요해 상당한 시간이 소요될 것으로 보인다”라며 “정책적 불확실성이 높아지는 기간엔 투자와 소비 심리가 얼어붙는 경향이 있다”라고 말했다.

여전히 국내외 시장에 불확실성이 있다는 분석도 나온다. 원·달러 환율이 1460원 대로 상승한 11월 18일 서울 중구 명동 환전소에서 외국인들이 환전하고 있다. 사진=최준필 기자

엔화가 달러당 156엔까지 급락하고 일본 10년 국채 금리가 연 1.84%를 찍으며 17년 만에 최고치로 올라선 점도 변수다. 일본은행(BOJ)의 금리 인상 가능성도 제기된다. 엔화가 다시 강세를 띠면 엔캐리트레이드 청산 우려도 높아진다. 김영익 교수는 “지난해 8월 엔캐리트레이드가 청산되면서 코스피가 하루에 8%가량 떨어졌다”며 “엔화 추이를 조심스럽게 지켜봐야 할 것 같다”라고 밝혔다. 이효섭 자본시장연구원 선임연구위원은 “연말로 갈수록 변동성이 커질 것 같다”라고 내다봤다. 강인수 숙명여대 경제학과 교수는 “원·달러 환율이 쉽게 진정되지는 않을 것으로 예상돼 주가가 대폭 상승하기엔 한계가 있다”라고 분석했다.

11월 28일 여야는 배당소득 분리과세 최고세율을 현재 45%에서 30%로 적용하는 안에 합의했다. 배당소득에 대해 2000만 원까지 14%, 2000만 원 초과 3억 원 미만은 20%, 3억 원 초과 50억 원 미만은 25%의 분리과세 세율을 적용하되, 50억 원 초과 구간을 신설해 최대 30%의 세율을 부과하기로 합의했다. 배당소득 분리과세는 내년 배당부터 적용된다. 서준식 숭실대 경제학과 교수는 “배당을 위해 12월에 주식을 사는 경향이 있어 산타랠리는 배당주와 연관이 깊다”며 “시장에선 내심 최고세율 25%를 기대하고 있는데 30% 정도면 오히려 실망매물이 나타날 수 있다”라고 말했다.

올해 연말 상승 여력이 있는 종목으로는 전력기계, 제약·바이오, 헬스케어주 등이 거론됐다. 정다운 수석연구원은 “AI 밸류체인 관점에서 반도체와 전력기계, 향후 기업들이 AI 도입을 기대함에 따라 정보기술(IT) 서비스 종목을 선호 업종으로 제시한다”며 “증시 활성화 정책과 관련해선 증권·지주사와 잉여현금흐름이 우수한 종목을 선호한다. 미국 금리 인하 기대와 관련해선 제약·바이오주의 수혜가 가능할 것으로 전망된다”라고 밝혔다. 이웅찬 연구원은 “반도체주는 등락을 계속할 듯하고, 시장은 헬스케어나 소재 업종에서 답을 찾으려고 할 것 같다”라고 내다봤다.

김명선 기자 [e-mail]